欧州の自動車メーカーは2025年にさらなる困難に直面する中、ゴールドマン・サックスはコスト、関税、利益率の上昇を理由にメルセデス・ベンツとポルシェの両社を格下げした。
エンジニアリングの優れた点で長い間知られてきたドイツの自動車メーカー大手は現在、電気自動車の収益性の低迷と中国での収益の減少という二つの課題に取り組んでいる。
この不確実な状況により、ゴールドマン・サックスはポルシェAGとメルセデス・ベンツAGの格下げを決定し、欧州の自動車業界全体にとって厳しい状況を描いている。
ゴールドマン・サックスのアナリスト、ジョージ・ガリアーズ氏は火曜日に発表したメモの中で、人件費の上昇、関税リスク、中国での収益性の急落、厳しい環境規制遵守を求める圧力の高まりを挙げ、欧州の自動車メーカーが直面している逆風を強調した。
ガリアーズ氏は、「2025年も欧州自動車株にとって厳しい年になると予想している」と述べ、同セクターは2024年にすでに12％以上の下落に見舞われていると指摘した。
ゴールドマン・サックスは、圧力の高まりを反映して、同セクターの収益予想を２０２５年に９％、２０２６年に６％下方修正した。
なぜドイツの自動車メーカーはプレッシャーにさらされているのでしょうか?
欧州の自動車メーカーを悩ませている中心的な問題の 1 つは、バッテリー式電気自動車 (BEV) の収益性です。
ゴールドマン・サックスは、欧州および欧州自由貿易連合（EFTA）におけるBEVの普及率は、CO2排出削減の規制要件により、2024年の売上高の14.3％から2025年には約19％に上昇すると予測している。
しかし、ガリアーズ氏は、依然として利益率を圧迫しているBEVの高い生産コストを、こうした販売で相殺できるかどうか疑問を抱いていた。
さらに、ドイツの自動車メーカーは中国合弁事業からの利益の急減に苦しみを感じている。ゴールドマン・サックスによると、世界最大の自動車市場で西側自動車メーカーが直面する広範な課題を反映して、これらの事業からの収益は2024年に前年比36％減少した。
ガリアーズ氏は、フォードとゼネラル・モーターズはすでに中国事業が不採算になっており、欧州メーカーも追随するのではないかとの懸念が高まっていると付け加えた。
ポルシェとメルセデス：格下げされた見通し
ゴールドマン・サックスは、2025年の成長見通しが限定的であることと継続的な財務リスクを理由に、ポルシェSEの格付けを「買い」から「売り」に引き下げた。
ガリアーズ氏は、西側市場でのBEV需要の鈍化と中国での継続的な課題が格下げの理由として、「2025年の利益成長の余地は限られていると見ている」と述べた。
さらに、同アナリストは、高いレバレッジやフォルクスワーゲンのリストラ努力など、ポルシェの財務上の課題があり、それが同社の財務状況の短期的な改善を制限する可能性があると指摘した。ゴールドマン・サックスは、ポルシェの純負債が2027年までに40億ユーロを下回るとは予想していない。
メルセデス・ベンツAGも格下げされ、格付けは「買い」から「中立」に変更された。同報告書は、特に主要市場での需要低迷、AMGモデルに対する賛否両論、Sクラスラインナップの老朽化などを考慮して、同社の最高級高級車の販売を巡る不確実性が続いていると指摘している。
メルセデスの自動車部門の調整後金利・税引前利益（EBIT）は、2024年第3四半期末までに年初から44％減少し、通年では40％減少すると予想されている。ゴールドマンは今後の見通しとして、2025年にはさらに14％下落し、2026年には緩やかに回復すると予想している。
ガリアーズ氏は、「投資家はメルセデスの近期および中期的な利益率目標の再設定を要求する可能性が高い」と述べ、BEVの収益性と中国からの貢献の弱まりが依然として主要な懸念事項であると付け加えた。
こうした懸念にもかかわらず、ゴールドマン・サックスは、特にレベル2+の自動運転技術の進歩とNVIDIAとの提携により、メルセデス・ベンツの潜在的なチャンスに注目した。
これらの分野での進展は、明確な株主還元戦略とダイムラー・トラック株の計画と相まって、同社の株式ストーリーにさらに前向きな見通しをもたらす可能性がある。
貿易リスクと関税の不確実性
業界の苦境にさらに加わるのは、未解決の貿易リスクと関税リスクです。
欧州連合は最近、中国製BEVに関税を課したが、ドナルド・トランプ政権との貿易摩擦の激化により、世界のサプライチェーンがさらに混乱する可能性がある。
「自動車産業は本質的にグローバルであり、多くの相手先ブランド製品製造業者（OEM）は関税の上昇に対して脆弱である」とガリエーズ氏は指摘した。
希望の光はありますか？
困難な背景にもかかわらず、ゴールドマン・サックスは欧州自動車セクターでアウトパフォームする可能性のある企業としてルノーを指名した。
フランスの自動車メーカーはコスト規律と強力な新製品パイプラインに注力しているため、ドイツの自動車メーカーよりも混乱した市場環境をうまく乗り切ることができる可能性がある。
現在の問題は、ヨーロッパの名高い自動車メーカーが急速に進化する状況に適応できるかどうかだ。
ガリエーズ氏は次のように述べている。「長期的な懸念がほぼ 10 年にわたり、自動車倍率に重くのしかかってきた。」
