欧州中央銀行（ECB）は、債務水準の上昇、成長の鈍化、財政の滑りが危険なカクテルとなる中、ユーロ圏のソブリン債務の脆弱性が再燃する可能性について警鐘を鳴らしている。
最新の2024 年 11 月の金融安定性レビュー、ECBは、これらの要因が地政学的な緊張や政策の不確実性と相まって、10年前の混乱に似たソブリン債務危機への懸念を再燃させる可能性があると警告している。
同金融機関は「債務水準の上昇と高い財政赤字に、長期的な成長潜在力の弱さが加わり、財政の失速によりソブリン債務の持続可能性に対する市場の懸念が再燃するリスクが高まっている」と述べた。
債務コストの上昇により財務安定リスクが高まる
ECBは、安価な借り入れの時代は完全に終わったと警告している。
満期を迎えた国債は現在、大幅に高い金利でロールオーバーされており、ソブリン債の返済コストが上昇している。
この動きは、財政余地が限られているため政府が市場の突然のショックに対して脆弱になる可能性がある高債務国に特にリスクをもたらします。
地政学的な緊張が問題を悪化させます。世界的な混乱を緩和することを目的としたエネルギー補助金やその他の財政措置により、予算はさらに膨れ上がっています。
「主権の脆弱性は深刻化している。最近の債務対GDP比の低下にも関わらず、いくつかのユーロ圏諸国では財政上の課題が続いており、潜在成長率の低さや政策の不確実性の高まりなどの構造的問題によってさらに悪化している。」 ECB副総裁のルイ・デギンドス氏はこう述べた。
数字は嘘をつきません
ユーロ圏全体の債務水準は依然として明らかな懸念であり、加盟国間の大幅な不均衡がユーロ圏の根本的な脆弱性を浮き彫りにしている。
最新のユーロスタットのデータによると、ユーロ圏の平均債務対GDP比は88.1%だが、この数字には明らかな対照が隠されている。
ギリシャが163.6％という膨大な債務比率で首位にあり、イタリアが137％、フランスが112.2％と続く。一方、ドイツやオランダなどの財政規律ある国は、その割合がそれぞれ61.9%と43.2%とはるかに低い。
今後を展望すると、ユーロ圏最大の経済国の一部では債務の持続可能性に対する見通しがますます懸念されるようになっている。より広範な地域の政府債務水準は比較的安定した状態を維持すると予測されているが、一部の加盟国は危険な上昇軌道に直面している。
国際通貨基金（IMF）は最新の10月の財政モニターで、2029年までにフランスの債務対GDP比は112％から124.1％に上昇し、イタリアは136.9％から142.3％まで上昇すると予想している。ベルギーも債務が１０５％から１１９％に急増すると予想されている。
これらの数字は、金利上昇と経済成長の鈍化という環境下で重債務国が財政圧力に対処するのに苦労する可能性があり、脆弱性が増大していることを浮き彫りにしている。
すでに市場に注目されていますか?
これまでのところ、市場は比較的平穏を保っており、ボラティリティの急上昇は短期間であることが判明している。しかし、潜在的な脆弱性は、平静が続かない可能性を示唆しています。高債務国の財政悪化は市場の懸念を再燃させ、10年前のユーロ圏債務危機を彷彿とさせる債券スプレッドの拡大につながる可能性がある。
ECBは、「政策と地政学的不確実性の高まり、財政ファンダメンタルズの弱さ、成長鈍化が一部のユーロ圏諸国におけるソブリン債務の持続可能性に対する懸念を引き起こしている」ことを認めている。
「金融市場はこれまでのところ回復力があることが証明されているが、現状に満足する余地はない。根底にある脆弱性により、株式市場と企業信用市場はさらに不安定になりやすい」とフランクフルト氏は警告する。
企業のドミノ効果
企業部門も主権上の脆弱性の影響を免れないわけではありません。ソブリン債利回りの上昇は民間部門にも波及し、企業の資金調達コストが上昇する可能性がある。
これは、すでに高い借入コストと低成長による圧力にさらされている中小企業（SME）にとって特にダメージとなるだろう。
ＥＣＢは「高い借り入れコストと弱い成長見通しが引き続き企業のバランスシートを圧迫しており、ユーロ圏企業は高額な利払いによる利益の減少を報告している」と述べた。
銀行業務の回復力: 明るい兆し?
前回の債務危機時とは異なり、ユーロ圏の銀行は自己資本が充実し収益性も向上しており、ソブリンや企業の潜在的な信用ショックに対する緩衝材となっている。
しかし、ソブリンリスクと銀行リスクの相互関連性（「ドゥームループ」として知られる）には依然として懸念が残っています。ソブリンの信用力の低下は銀行のバランスシートを侵食し、より広範な金融不安を引き起こす可能性がある。
ECBは金融の安定を維持し、リスクの高い融資を防ぐことを目的として、銀行の資本バッファーを強力に保ち、借り手がローンを返済できることを保証するルールを守るよう規制当局に勧告している。
古い危機と新たなリスク
ECBの警告は明らかだ。ユーロ圏は危機を脱したわけではない。債務の増大、経済成長の鈍化、財政の低迷が潜在的な市場の混乱の基礎を築いています。
今のところ、フランクフルトからのメッセージは明白である。警戒が最も重要であり、自己満足は選択肢ではない。
これらの脆弱性に対処するための断固とした行動がなければ、この地域は新たなソブリン債務危機に陥る危険があります。
